미국 10년 국채금리가 4.95%로 뛰고 S&P 500은 4거래일 연속 내렸다. 준비금은 967억7,900만달러 늘고 상설레포는 100만달러로 줄었다. 당장 자금시장이 얼어붙은 것은 아니다. 장기 자금비용과 하이일드 하단의 균열이 AI 금융의 비유동성 경로를 누르기 시작했다.
AI 신용 전이경로에 더 큰 가중치를 뒀다.
단기자금은 3점 낮아졌다. 신용 헤드라인 2점, CCC 품질 1점, 글로벌 유동성은 2점 높아졌다. 나머지는 기준선을 유지했다.
유동성 둔화기
이익은 회복하지만 시장 폭·가격이 약해지고 장기금리가 올랐다.
유동성 둔화기
유럽 하락·아시아 혼조까지만 확인했다. 구체 지수·환율이 없어 확신은 낮다.
과열과 분배기
미국보다 1단계 뒤다. SOX는 2.66% 내렸지만 CAPEX 하향과 첫 연체는 미확인이다.
13개 영역
| 영역 | 점수 | 전일 | 핵심 근거 |
|---|---|---|---|
| 단기자금·레포 | 23 | −3 | 준비금 증가·상설레포 감소 |
| 신용 스프레드 헤드라인 | 21 | +2 | HY 271bp |
| CCC와 품질 분화 | 52 | +1 | CCC 1,064bp·격차 906bp |
| 차환 | 52 | 0 | 기존 유효 기준선 유지 |
| 파생상품·레버리지 | 55 | 0 | 기존 유효 기준선 유지 |
| 빅테크 CAPEX와 자금조달 | 58 | 0 | 기존 유효 기준선 유지 |
| 데이터센터 금융 | 57 | 0 | 기존 유효 기준선 유지 |
| GPU 담보대출 | 65 | 0 | 기존 유효 기준선 유지 |
| 레버리지론·소프트웨어 | 68 | 0 | 기존 유효 기준선 유지 |
| 사모신용 | 60 | 0 | 기존 유효 기준선 유지 |
| BDC | 68 | 0 | 기존 유효 기준선 유지 |
| 전력 인프라 | 58 | 0 | 기존 유효 기준선 유지 |
| 글로벌 유동성·정책 | 66 | +2 | 10년 4.95%·주가 4일 하락 |
9월 9일 SOFR 3.64%는 IORB 3.65%보다 1bp 낮다. 9월 10일 상설레포는 100만달러다. 주간 평균 준비금은 2조9,913억1,000만달러로 늘었다. 단기자금 경보는 멀어졌다.
IG OAS는 81bp로 같았다. HY는 271bp로 4bp, CCC는 1,064bp로 8bp 확대됐다. CCC−BB 격차는 906bp다. CCC 경보선까지 36bp 남았다.
AA 데이터센터 ABS는 2025년 이후 155~175bp에 발행돼 동급 무담보 회사채 45~70bp보다 약 100bp 넓었다. GPU 금융은 고객 신용에 따라 금리가 약 300bp 갈리고 비투자등급 고객에는 모회사 보증과 선순위 담보가 붙는다. 첫 연체나 새 LTV 악화가 확인된 것은 아니다.
클리프워터 기업대출펀드의 3분기 환매 요청은 16%, 실제 지급은 5%였다. 이 펀드는 비상장 BDC가 아니라 interval fund다. 사모신용 압력에는 반영했지만 비상장 BDC 추가 게이팅으로 세지 않았다.
레버리지론 공개 광범위 호가는 8월 말 95.58, 소프트웨어 론 가격은 87.73이다. 새 호가가 없어 기준일을 올리지 않았다. 2분기 발행사 표본의 평균 레버리지는 4.85배, 이자보상배율은 4.95배지만 표본은 지수 발행사와 액면의 12%이고 소프트웨어를 따로 집계하지 않는다.
누락 기준선 보강
B등급 OAS는 9월 9일 280bp다. 전일보다 4bp 넓어졌다. IG·HY·BB·B·CCC의 품질 사다리가 모두 연결됐다.
총자산은 9월 2일 6조7,372억400만달러다. 전주보다 62억9,200만달러 늘었다. 9월 9일 준비금과 기준일이 다르다.
PJM의 2027/28 용량가격은 333.44달러/MW-day다. 6,517MW가 신뢰도 요구량에 못 미쳤다.
첫 개편 주기 신청은 811건·220GW다. 2024~2030년 수요 증가는 데이터센터 중심으로 30GW를 넘는다.
ECB는 9월 10일 25bp 올려 예금금리를 2.50%로 정했다. BOE는 7월 30일 3.75%, BOJ는 7월 31일 1.0%를 유지했다. 연준 광의 달러지수는 9월 4일 118.0732다. 기준일이 서로 다르므로 한 날의 동시 결정으로 묶지 않았다.
글로벌 투기등급 비금융사 만기 정점은 2031년으로 밀렸지만 B- 이하는 2028년에 2,688억달러가 몰린다. 대형 헤지펀드의 미 국채 총 익스포저는 2025년 9월 4조달러로 2023년 이후 두 배가 됐다.
Lincoln의 2분기 규모가중 covenant default율은 2.7%로 1분기 3.1%보다 낮았다. 그러나 상반기 대주 인수 차주의 직전 원금은 223억달러다. 보스턴 연은 표본의 PIK 활성 대출은 2026년 초 약 10%였고, Ares Capital non-accrual은 6월 말 상각후원가의 2.4%였다. 모집단이 달라 직접 합산하지 않는다.
IREN의 2025년 GPU 금융리스 두 건은 구매가격의 100%를 조달했다. 한 계약의 매입 옵션은 공정가치와 원가의 18% 중 낮은 값이고 다른 계약은 1달러다. 9월 10일 VST·CEG·NRG는 각각 2.68%·2.70%·3.22% 내렸다. 특정 계약과 세 종목 대용지표이며 시장 전체 LTV나 IPP 부실률은 아니다.
이 값들은 오늘 새로 발생한 사건이 아니다. 원래 기준일을 유지한 채 빈 관측을 채웠다. 따라서 13개 영역 점수와 종합 위험도는 이 보강 때문에 움직이지 않았다.
시장 국면 일곱 축
| 축 | 수치 | 판정 |
|---|---|---|
| 밸류에이션 | 7,591.70÷361.38달러=21.01배 | 높다. 정식 선행 P/E가 아닌 대용치다. |
| 이익 추정치 | Q3 89.69달러·두 달 +1.2%, CY2026 +6.1% | 회복 지속 |
| 시장 폭 | 200일선 상회 47.9%→36.4% | 악화 |
| 섹터 순환 | 에너지가 버티고 지수 4일 하락 | 인플레이션형 방어 |
| 변동성 | VIX 16.46, +0.74 | 낮지만 상승 |
| 신용 | IG 81·HY 271·CCC 1,064bp | 하단 분화 확대 |
| 유동성 | SOFR−IORB −1bp, 10년 4.95% | 단기는 안정, 장기는 제약 |
글로벌 시장의 일곱 축
| 축 | 공개 최신값 | 해석 |
|---|---|---|
| 밸류에이션 | MSCI ACWI 후행 P/E 21.85배·선행 P/E 16.87배, 8월 31일 | 절대 수준이 높다. |
| 이익 추정치 | CWI 미국 제외 ETF 보유 종목 3~5년 EPS 성장 추정 24.12%, 9월 8일 | 이익 기대는 강하다. 전체 글로벌 시장이 아닌 공개 대용치다. |
| 시장 폭 | S&P World -0.54%, 공개 7개 섹터 중 1개 상승·6개 하락, 9월 9일 | 24개 선진시장 당일 폭이 좁아졌다. |
| 섹터 순환 | 에너지 +1.06%, 경기소비재 -1.29%, 산업재 -1.16%, 필수소비재 -1.04% | 에너지만 버틴 방어적 순환이다. |
| 변동성 | VSTOXX 19.21, 일간 +2.49%·주간 +22.87%; VIX 16.46 | 미국 수준은 낮지만 유럽 변동성은 올랐다. |
| 신용 | 신흥시장 회사채 OAS 135bp·유로 HY OAS 266bp, 9월 9일 | 비미국 신용 기준선은 아직 급성 수축을 말하지 않는다. |
| 유동성 | ECB 예금금리 2.50%로 25bp 인상·BOE 3.75% 유지·BOJ 1.0% 유지·광의 달러 118.0732 | 동시 완화가 아니라 정책 제약이 이어진다. |
글로벌 주식도 유동성 둔화기에 가장 가깝다. 높은 밸류에이션과 강한 이익 기대가 신용 수축 판정을 막지만, 좁아진 폭과 에너지 편중, 유럽 변동성 상승, ECB 인상이 상승 가속기와 거리를 벌렸다. 미국과 같은 단계다. AI 반도체·인프라는 과열과 분배기에 남아 진행 순서상 한 단계 뒤다. CAPEX와 전력 수요가 아직 버티는 반면 자금 가격과 담보 취약성이 먼저 쌓인다.
전이 경로와 데이터 한계
장기금리가 오래 높으면 차환비용이 오른다. 외부조달이 늘어난 하이퍼스케일러와 데이터센터의 약한 차주가 먼저 맞는다. GPU 감가상각이 빠르면 LTV가 악화되고, 수정대출과 BDC의 non-accrual·PIK로 옮겨간다. 지금 확인된 것은 경로의 입구다.
미확보
현행 CDX IG·HY와 기업별 CDS는 S&P의 공개 설명 페이지에서 데이터 피드 범위만 확인했고 현재 bp는 확보하지 못했다. 데이터센터 CMBS·프로젝트금융의 동시점 발행 스프레드, 북 커버리지, 철회 딜, 첫 연체도 공개 비교값이 없다. LME 포함 디폴트율, 사모신용 실현 회수율·수정대출 LTV, BDC amend-and-extend도 미확인이다. 이는 사건 부재나 경보 해제를 뜻하지 않는다. 각 자료 제공자와 다음 공시에서 다시 확인한다.
확보했지만 모집단이 좁은 값
IREN의 구매가격 100% GPU 금융은 특정 금융리스다. Ares Capital non-accrual 2.4%와 BCRED 환매 요청 10%·이행 5%도 단일사 값이다. 전력 주가 묶음은 VST·CEG·NRG 세 종목뿐이다. Lincoln의 2.7%는 지급불이행이 아닌 covenant default의 규모가중 비율이다. 서로 다른 모집단을 하나의 시장 평균처럼 합치지 않았다.
글로벌 판정
MSCI ACWI 밸류에이션, 미국 제외 ETF의 EPS 대용치, S&P World의 폭과 섹터, VSTOXX, 신흥시장 회사채와 유로 HY OAS, ECB·BOE·BOJ 정책금리, 광의 달러지수를 확보했다. 기준일과 모집단은 표에 따로 적었다. 글로벌은 유동성 둔화기로 유지하되 이전의 낮은 확신 표시는 철회한다.
다음 확인
9월 15일 Ares Capital 7억5,000만달러 6.250% 무담보채 납입과 9월 15~16일 FOMC 결정을 확인한다. 이어 9월 17일 영란은행 결정과 9월 17~18일 일본은행 회의를 확인한다.